“塑料高持仓与低库存故事迎来高潮”

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3月以来，价格以每吨2000元的势头上涨。 经过5月下旬短暂的回调，l1409再次恢复势头，连续上涨突破前期高点，接近元/吨的“高空”。 目前塑料( lldpe )现货价格已经高于原/吨，l1409比现货水贴缩小到100元/吨左右。 另外，9月的合同依然是坐在手持50万以上的巨大岗位上，(() ) ) ) )/k0 ) )游戏白热化。 事实上，从去年开始，lldpe的价格易涨难跌，整体呈牛市结构，近年来合同中持仓量过多与现物流通库存不一致的现象屡屡发生。

lldpe处产业低库存

年后，lldpe现货库存水平降至接近2007-2008年的水平。 考虑到下游逐年增加的事实，lldpe领域的库存费用已经处于近年来的最低点。

值得注意的是，lldpe不仅库存水平低，库存结构也发生了变化。 - -全年现货脱销主要发生在产业中下游，石化库存整体稳定上升。 石化厂商自身具有生产垄断性，在掌握了较高比例的实物库存后，谈判能力进一步提高。 同时，随着石化新装置的投产和异地仓库的建设，石化库存容忍度逐年上升。

进入年来，聚乙烯( pe ) +聚丙烯) pp )的库存量长期在90万吨以上，没有出现较大的库存压力。 年，在领域低库存与上游库存比例高的格局中，石化开始重视销售战略，以“高价”和“抑量”两手抓的模式为市场谋利。

期货持仓和现货库存

一高一低矛盾越来越激烈

与LDPE现货库存形成对照的是lldpe期货的持仓量。 上市以来，lldpe期货持有量持续刷新历史新高，期货持有量高与现货库存低的矛盾逐年突出，年矛盾加剧。 截止到2009年上半年，lldpe上个月合同持仓与现物流通库存不一致的情况频繁发生，在这种情况下现货价格一齐上涨，上个月合同出现了快速弥补基差的势头。 到了年6月，矛盾再次升级，l1409坐拥天量仓库，无视7、8月供需放缓的预期，早在6月上旬就超过了现货价格接近平水。

正向套利的逻辑仍然有效

年以来，在产能投入的压力下，lldpe期货价格保持了比现货还要拉水的格局，反映了市场对未来供需方面的宽松预期。 但是，随着时间的推移，宽松的预想两次都没能实现。 具体价格接近交割后，现货维持坚挺，上月与上月差距迅速缩小，在新产能投入压力作用下，转入期货，上月与上月价差明显拉大。 年以来，lldpe走向对冲位置的利润取决于两部分。 一部分是由于跨期价差扩大到基本方面一致的水平而产生的“正常利润”，另一部分是由于上个月合同持有量过多导致实物和上个月合同走强而产生的“超额利润”。 lldpe走向套期保值的“超额利润”来源于实物低库存的大背景。

在目前的情况下，lldpe现货的低库存结构尚未改变，长期价格仍受到产能投入的压力，正套利逻辑依然存在。 l1409的情况下，由于其大量持仓量和现物流通库存的矛盾提前暴露出来，l1409-l1501价差于6月提前开始扩大，9月价格也提前完成了基础差的补货过程。 事实上，从7月开始，lldpe现货供需面有望放缓，库存或开始积累，但积累速度有望放缓，lldpe现货低库存的结构难以大幅改变，产能投入压力将持续存在。 因此，lldpe的正面对冲逻辑将继续比较有效，但随着实物库存的逐渐积累，“超额利润”将越来越衰减。

在lldpe供需方面，预计7、8月份较为宽松，但l1409大量保管带来的隐性诉求支撑了实物，9月份的价格脱离了基本面上涨。 目前，l1409储存量过多的矛盾还没有得到处理，在实物没有明显缓解的情况下，多头仍占优势，价格容易上涨，难以下跌。

在9月仓库还没有大跌之前，l1409建议以逢低为中心建造，考虑到l1409的绝对价格已经处于高位，建议管理仓库。 实物存在较大幅度的折扣，当l1501-l1505价差后期下跌至300元以内时，可以考虑把握这个正向套利的介入机会。 (作者是招商期货的拆船师) )。

来源：企业信息港