“金信期货股指研究：人民币升值对股市的影响”

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金信期货股指研究:人民币升值对股市的影响

一、近期人民币升值的原因

最近，人民币快速升值成为股价向上突破两个月弱势震荡平台的重要催化剂。 截至年下半年，人民币汇率明显升值，美元兑离岸人民币从最高点7.07降至最低点6.37附近，涨幅达到11.04%。 同期cfets人民币兑一篮子货币的汇率指数从最低点91.42上涨至97.34，涨幅达到6.48%。 可见，本轮人民币对美元汇率大幅升值的原因有美元走弱和人民币自身走强两个水平。

1.1美元帮助人民币汇率升值

人民币对美元汇率的升值包括美元指数下跌和人民币汇率自身升值两个层面的推动力。 美元指数下跌使人民币对美元汇率被动升值，实际上是中国宏观和金融环境变化引起的人民币汇率的积极升值，这才是投资者想知道的消息。 截至年下半年，美元指数最高从100.50迅速下跌至89.42，贬值幅度达8.58%，人民币对美元汇率上涨11.04%。 由于美元走强可以解释人民币对美元汇率上涨的77.71%，剩下的23.29%是由于中国宏观和金融环境的改善而导致的人民币汇率的积极上涨。 鉴于本次本轮人民币汇率升值的很大一部分原因是美元大幅走弱，我们有必要合理处理一下人民币汇率走势的不确定性。

这次美元为什么会大幅贬值？ 直接原因是疫情过后美国采取了极度宽松的货币政策，

美国的m2增长率曾经达到27.02%，创历史新高。 2021年一季度，随着发达国家企业活动重启加快、接种疫苗速度加快，投资者持续提高对美国经济增长率的预期，10年期美国国债收益率最高上涨至1.74%，美元指数最高反弹至93.29。 然而，进入4月后，印度疫情失控挑战全球经济复苏，美联储降息qe时间点难以提前，10年期美国国债收益率高位回落，美元指数再次走低。

1.2中美贸易摩擦缓和和制造业快速复苏推高人民币汇率

排除美元指数下跌对人民币汇率被动升值的影响后，人民币汇率的波动与中国的宏观和金融环境密切相关。 人民币的积极升值与贸易环境的改善和制造业的复苏有关。 中美贸易战开始——2019年，cfets人民币汇率指数下跌，从年6月的97.33下跌至2019年9月的91.20，跌幅达到6.30%，美元兑离岸人民币汇率从6.90上涨至7.17，跌幅为3.77%。 随着年初中美第一阶段协议的签署，人民币汇率指数下跌反弹。 2021年5月27日，与中美贸易代表通话，是拜登执政以来中美经贸行业首次高层信息表态，中美重启经贸会谈有助于提高中美贸易摩擦逐步缓解的预期。 人民币汇率指数连续上涨，目前已接近去年6月的高点。

全球疫情冲击后，我国防疫措施得当，企业活动复工进程加快，制造业部门率先强力回升，带动我国经济摆脱疫情的负面影响。 年12月中国工业增加值与去年同期相比达到7.7%，超过了疫情发生前的水平。 国外发达国家疫情反复，工业再生产缓慢，到2021年3月才开始好转，衬托出我国制造业复苏的韧性。

在出口方面，近年来，我国贸易结构逐渐优化，对劳动密集型产品的依赖度下降，高科技产品提高，人民币汇率升值对出口的影响有限减弱。 从外需角度看，海外疫情反复或持续拉动我国出口，抵消了部分人民币升值对出口的影响。

在进口方面，进口增长主要由大宗商品原材料上涨引起，随着人民币升值，进口公司面临的价格压力和部分缓解、大宗商品涨价导致的进口性通货膨胀略有减弱。

展望下半年，我国制造业产出持续好于世界其他地区，出口依然强劲，预计随着人民币国际化和金融市场持续开放，人民币仍将处于积极的升值通道，但升值速度将放缓。

1.3央行不打算改变汇率的长时间方向

2005年以前，我国实行固定汇率制度。 2005年年中，人民币汇率持续9年经历了单边升值的过程。 年8.11汇改，央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考中日银行间外汇汇市收盘价汇率向中海外汇交易中心提供中间价报价。 这一调整使得人民币对美元汇率中间价机制更加市场化，更真实地反映了当期外国汇市的供求关系，人民币汇率双向波动的弹性明显提高，不再单方面升值。

监管部门最新的态度也发出了一个信号。 未来人民币汇率走势将继续依赖市场供求和国际金融市场的变化，央行对人民币汇率波动的容忍度将增加。 5月21日，黄金稳定委员会表示将推进利率汇率市场化改革，维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 5月23日，刘国强央行副总裁强调未来人民币汇率走势，将继续依赖市场供求和国际金融市场变化，双向波动常态化。 5月27日，全海外国家汇市自律机制第七次实务会议强调，汇率不能作为工具，不能贬值刺激出口，也不能抵消大宗商品价格上涨的影响。 关键是要控制预期，坚决打击恶意操纵市场，恶意制造单边预期的各种行为。 公司必须聚焦本职工作，树立“风险中性”的理念，不让其做出偏离风险中性的“汇率操纵”行为，不能赌人民币汇率的升值或贬值，长时间的赌注一定会输。

二、人民币升值对股市的影响

2.1再生年以后的人民币升值阶段

研究发现，在811汇改后人民币升值阶段，人民币汇率与股市存在明显正相关性。 第一阶段( 01-.01 )，人民币兑美元从6.96美元降至6.29美元，上涨10.59%，上证指数同期上涨10.99%。 第二阶段( 2019.01-2019.04 )，人民币兑美元小幅上涨2.60%，上证指数上涨31.15%。 第三阶段( 2019.09-.1)，人民币兑美元上涨4.04%，上证指数上涨6.55%。 第四阶段( 07-目前)，人民币兑美元涨幅达到11.04%，上证指数上涨19.00%。

人民币升值阶段，金融和支出方式上升，引领着周期和增长方式的表现。 大盘股明显占优势，平均涨幅高于中盘股和小盘股。 领域方面，人民币升值阶段最突出的是食品饮料( 44.17% )、家电产品) 39.17% )、有色金属) 29.45% )、休闲服务) 29.06% )、电气设备) 28.63% )。 人民币升值阶段一般伴随着cpi的上升，食品饮料和家电产品板块作为抗通胀的品种，对上游有较强的议价权，可以比较有效地转嫁通胀价格。 大宗商品升值自然会对有色金属板块产生显著效果，对于航空空、旅游等负债端以美元计价的休闲服务板块来说，人民币升值可以比较有效地促进业绩改善。

2 .两轮人民币升值对股市的影响

人民币升值是外资加速流入a股市场的重要原因，外资成为近期助股指突破震荡区间的增量资金。 外资为了规避自身的贬值风险，可以随着人民币升值赚取未来的汇兑损益，享受高质量资产带来的上涨，最近大幅增加了仓库a股。 上海深股通开通以来，对朝鲜的资金流入规模与人民币汇率没有明显的正相关性，但例如在年贸易战中人民币贬值期间，对朝鲜的资金流入是否依然稳定，msci增加a股权重引起被动配置，导致年下半年人民币大幅上升。 但进入2021年，北朝资金入场加速，本周北朝资金流入规模达到460亿，其中5月25日净流入规模为217.33亿，为沪深股通开通以来，日均净流入规模最高。 而且，外资增持a股大势所趋，目前北朝资金持股市场价格/a股流通市场价格比率上涨至3.64%，仍处于较大上涨空之间。

从领域配置的角度来看，北朝资金更喜欢费用和金融风格。 根据一季度的数据，目前北朝资金持有比例最高的5个领域是食品饮料( 16.30% )、医药生物) 11.79% )、银行) 8.13% )、家电产品) 8.02% )、电气设备) 7.67% )。 最近，金融股暴涨成为股价上涨的首要动力。 银行和保险等领域持有的资产大多以人民币计价。 人民币升值带来以人民币计价的资产增值，证券公司板块受益于海外资金上市带来的市场交易活跃度上升，年内实现了拉动市场绩效的金融股上涨，实现了人民币快速升值→外资加速流入→金融加息+投资股→股价上涨的效果

展望未来，人民币年内将继续升值道路，但升值不是一蹴而就的，过度升值无法持续，预计到年底人民币兑美元将升值到6.3-6.4附近，年内空之间相对有限。 人民币升值稳定有利于外资持续流入a股市场，增加人民币资产，为年内大幅下跌的核心资产提供一定的资金支持。

来源：企业信息港